之一：投资理念是“估值+博弈”233

之二：估值是一门艺术

之三：博弈更是一种艺术

之四：中信证券——“估值+博弈”的成功案例

之一：投资理念是“估值+博弈”

总结来说，我的投资理念可以用一句话概括：估值+博弈，估值是前提、是基础，博弈是追求收益最大化而加入其中的变量。在实战中，我的投资原则是：以公司的价值为基础，寻找市场中的博弈机会。

估值和博弈，就如同一个硬币的两面。这是投资中两个恒定的原则。

A. 以3年为考量周期

估值就是遵循价值投资。我们的投资一定是以公司价值为基础，如果这个企业未来3年复合增长率在25%以上，我们才会考虑投资。

为什么以3年为考量周期？从一定程度上说，我们没有能力预测一个企业10年、20年的发展。事实上，企业在社会经济大潮中是很弱小的，在很长的一段时间里不可控因素太多，我们宁愿把企业的发展分成若­干­个3年期来考量。在美国100多年的经济成长史中，数以万计的企业，诞生了几个可口可乐？凭什么你就断定你所投资的企业就可以成为未来中国的可口可乐？预测一个企业3年的发展可能更有把握，一是因为宏观经济发展在这一周期内大体可预测，很多企业也会公布自己未来3~5年的发展规划，加上行业中长期前景，我们有把握了解一个企业3年期内大体的发展态势。这是估值的前提，尽管估值是一门艺术，但是估值必须建立在一定的确定­性­基础之上。

比如万科，我没有把握判断它还会再持续增长20年，每年复合增长保持在20%以上。尽管之前的20年，万科都实现了，但这并不必然导致未来20年万科也能做到，这种不确定­性­因素太多。但是，3年是明确的，万科在公开信息中就说，2006~2008年是万科高速增长的年景，公司有这个规划，再结合中国房地产发展的现状，以及万科的融资、拿地规模、房地产运营能力，我们大体可以确信，2006~2008年，万科高速增长的确定­性­是很高的。这是我们投资的基础。

有了这个基础，我们需要研究这3年内万科预期增长率可能达到多少（在宏面经济指标一定的前提下，这决定了对万科估值的合理范围）。具体有多高的增长，这需要对公司深入研究。

有了这两个前提，那么，如果你买万科大体不会错，也就是说至少3年内不会让你输钱。但是，投资仅仅不输钱是不够的。比如，可能你同样会发现，在房地产行业，可能招商地产、华侨城、金融街3年高速增长的预期也很确定，在房地产行业之外，招商银行、格力电器、中集集团、伊利股份等等其他类型企业，3年高速增长也是可预期的。也就是说，因为你不可能投资所有这些3年都高速增长的公司，所以你必须做出选择，那么，为什么一定要选择万科呢？这其中就是要加入博弈的因素。

B. 博弈就是要选择更具战斗力的品种

博弈建立在价值的基础之上，博弈就是要选择更具战斗力的品种。通俗地说，在相同的时间周期内、相近的成本之下，有战斗力的品种会让你赚得更多。而博弈的变量就非常之多了，这就需要经验的判断。比如万科作为地产龙头股被市场追捧的效应、买卖万科的跟风系数，比如万科可能采取的增发、配股等融资手段对股价的阶段­性­影响，比如作为地产龙头的万科可能采取的兼并、收购，再比如万科超预期增长的可能­性­等等，这些都是作为博弈的变量。而这一个过程中，不同的人得出的结论可能相差悬殊，这就是投资的个­性­之处，这是非常有趣的过程。

第二篇：基金经理是怎样炼成的

之一：第一次炒股

之二：学习博弈

之三：实战­操­盘

之四：学习估值

之五：战胜市场

之六：走向私募

之一：第一次炒股

我1985年在南京大学读的是高分子材料，1989年以后在中山大学读研究生，也是学高分子材料，1992年研究生毕业后来到深圳，在一个工业企业工作。记得1992年8月份，股民排队买抽签表，吸引这么多人觉得很有意思，就开始对这个行业产生兴趣。我学的是理工科，本科与研究生都是学的高分子化学，在企业里做工艺工程师。我觉得那个东西太枯燥了，因为我个人的兴趣面、知识面比较广，对国家经济问题也很关心，对一些哲学、行为方式也会经常有所思考，所以，当时觉得这个抽签表为什么能吸引这么多人呢？是不是这个行业很热闹？所以，我就开始看证券类报纸，开始知道什么是股票。

我买的第一只股票就是琼民源，为什么买呢，因为当时它的市盈率是极低的，我当时只懂得市盈率，按照当时学到的一点证券知识，市盈率就是多少年收回投资，越低越好。但是，买了之后，两年时间，发现低市盈率的股票老不涨，后来又过了一年多，发现这个公司在造假。从这次投资中，我悟出了3个道理：一是投资不能静态地看问题，你看市盈率低，但是市场并没有给你很多回报，你必须清楚市盈率低背后的原因是什么，未来其低市盈率否有可能得到提升，一定要动态地看问题；二是投资一定要以公司的价值为基础，如果公司市盈率低、营收、盈利都一直相当差，这种公司就不具备投资价值；三是不能投资不诚信的公司，在琼民源造假大白于天下之前，市场的质疑声音很多，对于公司的诚信被质疑的，坚决不要买，无论这种质疑未来是否成真。

之二：学习博弈

到了1996年，我迎来了一个比较好的转型机会。我是学高分子化学的，当时正好蔚深证券要招有一定化工行业背景的研究人员，因为他们当时在做吉林化工的可转债项目，吉林化工当时是H股和A股同时上市的一个上市公司。因为这个机会，我直接进入蔚深证券做了研究员。

在1996年，我的得意之作便是推荐了东北电气，这也是在H股有上市的，当时推荐东北电气的第二天，这个股票就涨了百分之一百零几。当时为什么会发现这个投资机会呢？

那时候市场进入了牛市比较疯狂的时期，然后吉林化工上市，吉林化工是具有非常好的杠杆效应的品种，吉林化工当时总股本有10多亿股，在当时的市场就是一个超级大盘，但是其A股流通盘只有3000万股，然后我发现这个股票好像脱离了基本面，不断地被炒高。市场发生了什么变化呢？人气旺，因为指数天天在涨，吉林化工就是一个杠杆，3000万的流通股并不需要多少资金就可以撬动，但是它对整个市场指数带动非常厉害，所以市场一直在炒吉林化工，指数就天天飘红，然后两者不断相互加强。这时候，我在想，市场还有没有与吉林化工类似的品种呢？我找到了东北电气。东北电气也是同样具有这个特点的，那时候A股流通盘估计也就2000万，因为它有H股，总股本也是很大，所以对指数也有杠杆作用。我们在吉林化工炒到一定阶段的时候就推荐东北电气。

当时博弈因素的产生是由于市场人气越来越高涨、指数不停地猛涨。什么最能带动指数？就是有杠杆的品种。所以东北电气当时是具备这个特点的。后来，在东北电气100%涨幅被报导后的第二天，各种报纸对此事做了批评­性­报道，随后，《人民日报》发表了对证券市场的评论，市场应声向下，那时的市场也的确太疯狂了。最后，东北电气涨了百分之百之后，完全跌回来，甚至更低，不奇怪，那纯粹是在一定市场需求之下产生的博弈机会，而不是价值提升带来的机会。

尽管东北电气案例从某种意义上来说是一种投机，但是通过这个案例，我认识到：市场其实不完全是一个以估值为基础的市场，还有博弈的因素在里面，只要你把市场的特征了解清楚了，一些博弈­性­的机会能给你带来很大的收益。

其实，在整个90年代，中国证券市场的建设还是比较不规范的，以价值为基础的估值就更加体现不出优势。当时，做企业研究难度也比较大，因为首先上市公司给你报的财务信息不是完全准确的。我记得从1995年开始大概连续三四年，中国上市公司十佳评选中，前几年都是湖北的上市公司，包括湖北兴化（现在已经改成国投电力）、康赛、幸福实业。当时又正值三峡建设初期，湖北是投资热点。然后我就专门去实地调研。我到康赛去看，就是一些女工在那里敲缝纫机，厂房很破败，湖北兴化，就是一个很差的国有企业，但它们为什么成了中国最好的上市公司呢？我们去调查就发现，这都是靠关联交易。湖北兴华是最典型的，企业说白了就是一个石化炼油产品的车间，原料采购在集团，产品销售在集团，把原料采购低一点给上市公司，集团再高价收回来，这样，财务指标做得很漂亮，这些关联交易隐藏着很多造假行为。后来的蓝田股份也是湖北的，当时证券市场太不规范，所以研究的价值也体现不出来。

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之三：实战­操­盘(1)

到了2001年底，我有幸进入到蔚深证券的证券投资部，这是我做研究的时候一直都想做的，我想真枪实弹地去投资。其实当时券商也没有这么多资金，有很多钱都是借的，就是高息拆借的。

在投资部，买的第一只股票是中兴通讯，股票质地是不错的，但是2001年上半年已经进入熊市了，我们投资团队商量之后就决定在2002年的年初把它出掉，我们手上就有2~3亿的现金。那时候指数是在1700点附近。然后我们再寻找市场的博弈机会。在那段时间，市场里很多的投资靠研究是没有作用的，因为本身企业就不规范，再加上证券市场投资行为的不规范。所以就寻找市场的战机、博弈的机会。

市场在1700点开始持续往下跌，跌到1500点时，我们觉得那时候市场已经很恐慌了，而且很多投资者损失惨重，我们认为这里博弈­性­的机会就来了，我们当时就开始建仓。

因为我们也不能判断这个市场会到底跌到哪儿去，我们就打开电脑，先买涨幅板的股票，在涨幅榜前几十名上找，我们就完全根据股票当时的市场表现，因为市场在跌的时候还能飘红，我们就认为它是好东西，至少有不少资金是认可这些股票是好东西，我们就跟着凑热闹。那时候指数还在跌，一直跌到1400点，我们发现我们买的这些股票就不怎么赔钱，指数跌近100点，我们的股票顶多就只跌2个、3个点。

跌穿1400以后，我们就想市场可能快接近阶段­性­的调整底部，我们就开始去跌幅板找。我记得非常清楚的是，当时我们的子弹快打完了，那时候还只有一两千万的资金，买跌幅榜的股票，结果很惨的，买了之后第二天又会跌停，我们当时资金都不到1000万了，市场已经跌到1350点，我们仍在跌幅榜找。有一个非常清楚的例子，我们买了一个银鸽投资，当时是五六块钱，买了30万股，跌停，我们就索­性­把所有余下的钱都买了银鸽投资，可能不超过半个小时，我们花光了所有的钱之后，银鸽投资就没有再跌停，再过了半个小时以后，整个市场开始逆转，银鸽投资当天收盘就是涨停。

我们那次买的跌停板就是市场正好的运转点，这是不可能量化的。这个股票是当天跌停又涨停，当天就收了一个比较长的阳线，熊市就是这样的，它的阳线来得特别快、特别长，更多的是­阴­线，这跟牛市正好是相反的，牛市阳线不一定很长但是持续，而­阴­线来得快、长。所以，反弹了一天，第二天市场觉得确实好了，就反弹到1400点以上，然后媒体、机构都说中国证券市场肯定不会有问题，市场开始总体上攻，但是，我们判断，当时中国股市熊市的总体格局没有改变，当指数涨到1500点附近时，我们的货就出空了，一个多月的时间，我们赚了20%，这个收益率在当时熊市是相当罕见的。

通过这一战，我更加深了对博弈的理解。我们买的很多股票都不了解是­干­什么的，有抛盘就买，后来就在跌停板找，看哪个跌就一口吃掉，这绝对不是因为对公司价值的研究而赚的钱，而是因为对市场的另一种理解。

这一战以后我们开始按兵不动，市场还是持续跌的走势，到了2002年5月份，那时候招商银行上市，我们觉得应该要再决战一把。当时我们估计招商11元的市场有点热情，所以就在开盘之前，在、、、元都下了单。结果，招商银行元开盘价，成交量3200多万股。我们一看，我们挂的单全部成交，占成交量的1/4，800多万股，我们用了接近一个亿的钱。开盘以后，因为这个股票质地好，在至间不停地换手，第二天左右。再过两天，市场反应一直是­阴­跌走势，招商也一直跌穿了发行价。当时我们还有一个亿的子弹，不服气，跌到附近，我们就拿20万股扫一单，把收盘价拉高两分钱。那时候像我们这么有战斗力的机构很少，他们很多都是买了股票就套在那里，而我们是充满战斗力。做投资一定要有战斗力，这点我体会很深，错了都没关系，一定要有战斗力。我们每天拉20万股，就要花200多万的钱，收盘是拉高了两分钱，但第二天开盘就低开这两分钱，然后又开始跌，我们这个行为大概持续了两个星期。后来我仍觉得市场的趋势在下降，而且这是一个大众型的品种，筹码很难锁定，这样持续下去不行。就这样，我们团队商议了近一个星期，而招商银行股价涨一步退两步，最后已经跌到元了，我们觉得再这样下去违背市场形势了，于是在元的时候达成共识去货。但是我们马上发现一个问题：在市场弱的时候出股票可能只出到5%，股价就跌5%，我们当时八成仓位都是招商银行，你出5%，股价就要跌5%。这让我们后来认识到，持股不可太过集中，要组合投资。集中投资的合理在于：一是既然下决定买了，卖都很难，因为重仓了就会有情绪，你觉得不应该跌，你就要想办法去维护你的判断，但这是不现实的；二是筹码集中出货都难出，你的­操­作会影响到你的心态。好在后来运气还可以，市场持续­阴­跌以后就开始有持续的小反弹，招商银行也反弹到元附近，我们把招商银行全部出­干­净。这一单估计损失有8%左右。

之三：实战­操­盘(2)

后来我们零星地做了一些短仓，一年下来我们手上的现金是的净收益，而2001年，当时只有华夏基金正收益是百分之零点几，其他基金全是亏损，所以那一年我们是真正战胜了市场。而战胜市场能够总结出来的经验教训，我觉得首先确实是博弈。其次，要做博弈一定要有战斗力。第三，在看错的情况下要勇于承认错误。招商银行在我们止损完以后跌到了8块，试想一下，如果我们当时不去认错，招商银行一战可以把我们前面产生的收益全部损失掉，甚至还不够，要知道当时的券商不是自有资金，很多都是拆借来的，要还的，如果被逼还钱时再清货，那损失就更惨重了。

第三篇：投资者建议

就像一位邻居朋友与你讨论股票投资，吴险峰对普通投资者的建议也相当实在。吴险峰认为，即便对于普通投资者，哪怕你是一个小散户，关于投资，首要的是要形成自己的成功理念。只有这样，成功投资才会有乐趣，成功投资才可能复制。

对于普通投资者而言，这一个章节可能最为实在，吴险峰分析了当前普通投资者的普遍­性­误区，分析了当前中国经济形势下的投资思路、投资重点，还将告诉你如何做交易、如何止损、是集中持股还是分散投资、做权证需要注意什么、做港股又有需要注意什么、股指期货推出来之后又该持何种策略，以及对吴险峰本人投资影响最大的人物与书籍。

之一：形成自己的成功理念

形成自己的成功理念是投资者的首要任务。

一定要形成一套自己成功的理念，不管你是以技术分析、短线­操­作，波段­性­的结合市场的特点进行一些博弈­性­的­操­作，还是坚持价值投资长期投资企业，都可以。关键是要有自己的风格，就像人一样，要有自己独特的个­性­。

努力在市场上获得成功的经历，然后从中总结经验教训，并将这个经历在脑海中打上烙印，逐渐形成自己的投资风格、习惯。一定不能被市场或者他人牵着鼻子走，否则，你的投资成功就不是常态，而只是偶然。

形成自己的成功理念就是一定要把成功变成常态，不一定每一次投资都能做对，但是坚持一个方向，那么成功一定是一个常态。只有这样，你才明白你的投资为什么成功，你才能复制你的成功，形成自己的成功理念方能抵御各种诱惑与不确定，你才能享受到投资的乐趣。

之二：投资你熟悉的企业

投资最主要的误区是贪婪与恐惧。贪婪与恐惧大部分源于你对投资对象的不了解，如果你了解更多，你对各种预期有相对准确的判断，决策就会更趋理­性­。克服贪婪与恐惧的最好的方法就是投资你熟悉、了解的行业、企业。

每个人都有自己熟悉的行业，无论是与你工作相关，还是与你生活相关。比如你在房地产企业工作，你可能了解万科、招商地产这类房地产上市公司，比如你接受银行的服务，你就能比较出哪个银行的服务效率最高、服务质量最好。

而且每个人都有他自己所熟悉的事情，比如他现在买房子，他对房地产行业的情况比较了解，比如要买保险，你可能就会去摸底，看看哪家公司的方案最好，哪家公司产品最丰富。去找你最熟悉的行业投资，这样就降低了投资风险。当然这样不一定能获得最高收益，因为这个市场里不一定是最好的企业股票涨幅一定最高，但是这种股票在市场不好的时候一定下跌得少。

选择你了解的公司去投资，比如你了解万科，并买了万科，你可能半年下来也赚到30%，但是你听到周边的人说买了一个股票3天3个涨停板就超过30%，然后你就跟风去投资你并不熟悉的公司，如果行情一旦逆转，这时候风险就随之而来。

导言：浮沉赵丹阳

现在谈论任何一个私募基金经理的浮沉都过早了。

在基金行业，每个人都喜欢用“退潮后的­祼­泳者”来说明哪些人才是成功的基金经理，但是，什么时候算退潮？是否已经退潮？谁也无法给出最准确的判断。

但从2001年到2006年，如果说6年时间也有潮起潮落，至少在2007年初之前，“赤子之心”基金经理赵丹阳就经受住了这种考验。

2003年1月16日，赤子之心与国泰君安（香港）合作，推出投资于海外上市中国概念股的“赤子之心中国成长投资基金”，2003年加权收益率为，2004年加权收益率为，2005年加权收益率为，2006年截至11月16日加权收益率为，从成立起至2006年11月16日累计加权收益率达到，累计分红率达160%。

到2006年底，他已经管理了4只基金信托模式的基金，不但为投资者带来了优秀的业绩，而且其管理的资产规模也不断增长。

2007年，赵丹阳由于对宏观经济运行开始担心，对市场判断趋于谨慎，从而降低自己管理基金的持仓比例，他的谨慎，也给他带来事业上的暂时困境，由于信托基金业绩增长落后，他的基金被投资者赎回很多，也引发了业界争议和投资者怀疑。

但这些，对包括赵丹阳在内的投资者来说，或许都不算坏事，因为投资本身就可能需要经历高峰和低谷。而且，对赵丹阳来说，暂时的淡出对他本人的发展也有益处。最起码，他本人可以不处在私募基金行业的风口浪尖上，他可以静下心来，休息一段时间；他可以去沉淀自己灵魂，获取事业发展的新动力；甚至，他可以有更多的时间去体会生活，由此领悟投资的真谛。

正如赵丹阳自己说的，“活着才是第一位的。投资的­精­髓是复利，只要保住本金，然后每年都有一个稳定的收益，哪怕回报很低，多少年后也是相当惊人的”。只要赵丹阳不离开投资这个行业，我们就无法以短期的业绩评论他的输赢。

如果我们要长期关注私募这个行业，那么让我们把时间拉得足够长一些，或许，几十年之后，我们会用另外的视角评价2007年赵丹阳的行为。

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第一篇：从看多到谨慎

之一：初战告捷

之二：进军私募

之三：看多中国

之四：自香港始

之五：信托模式第一人

之六：2004年，回归境内

之七：2005年，做多A股

之八：转为谨慎

之九：超额回报率

之一：初战告捷

2002年，赵丹阳加盟国泰君安资产管理亚洲公司，但这之前，他已经为一些客户开始打理资产了。

从一开始，寻找业绩优秀和真实的中国企业始终贯穿于赵丹阳的投资理念中，正是这种理念，让赵丹阳和他的客户们尝到了甜头。

从2001年6月起，赵丹阳开始关注同仁堂科技这只股票。他先后拜访过同仁堂公司十几次，从公司领导到基层工人，都详细了解细节，“我甚至每月都去药店，看看同仁堂六味地黄丸的生产日期，来观测库存情况”。

“我在国内外一直从事风险投资，和企业打交道很多。这段经历对我影响很大，至少在判断公司业绩真假方面，我自有一套办法。”赵丹阳介绍，早在2000年，赵就断言蓝田股份业绩有问题，为此还和一位国内同行发生了“激烈争论”。

赵丹阳在调研后，认为同仁堂科技的业绩优秀、可靠，“我们认为定价至少在8元以上，可是2001年经历9·11事件后，同仁堂科技在香港的市价曾一度跌至4元以下。”

“虽然那时香港股市一片恐慌，我们却认为难逢的机会来临了。很明显，同仁堂科技的价值被严重低估。”赵丹阳用“狮子捕猎”来形容他和客户在4～5元港币区域的大肆建仓，“决不轻易交易，要做足功课，彻底了解目标物，一旦目标物进入价值区，大举重仓”。

此后，随着同仁堂的业绩稳定增长，以及香港投资者信心的恢复，同仁堂科技股价连连走高，直至目前的8~9元附近。赵丹阳和客户都从中获利不小。

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之二：进军私募

其实，股票做得较好的投资者在国内比比皆是，但赵丹阳对国内私募基金行业的最大贡献是，他是国内第一家采取信托模式发行私募基金的人，这种模式，揭开了国内私募基金行业的新篇章。

事情还是从2002年开始讲起。

由于2001年赵丹阳为客户资产创造了优秀业绩，使得国泰君安资产管理（亚洲）有限公司最终拍板，推出了“赤子之心——中国成长投资基金”。

据赵丹阳介绍，自原百富勤清盘后，华资投行在香港一度衰落，香港资本市场为欧美投行巨头所把持。国泰君安香港集团一直致力于成为香港的华资大投行，随着它在香港的经纪、投行等业务羽翼渐丰，这几年开始进军资产管理和基金业务。

国泰君安香港集团为此成立了国泰君安（亚洲）资产管理公司，专门拓展资产管理和基金业务，目前旗下已经有多只基金。

在2002年，国泰君安（亚洲）资产管理公司推出“赤子之心——中国成长投资基金”，其原因也是长期看好中国经济，因此在香港市场上，推出第一只大中华区投资中国概念股为主的开放式基金。

香港是个市场化极高的地方，在香港证券市场，证券行、银行、基金公司都可发行基金。相比之下，国内发行基金还只是基金管理公司的专利。据业内人士介绍，“香港基金业竞争非常激烈，发行一只基金，初始规模能有3~4个亿，就非常不错了。”

能否为基金持有人赚钱，是基金规模能否扩大的关键。事实上，这也是对基金经理的考验。赵丹阳就指出：“你如果发掘出优质的公司，控制好风险，能使你的客户赚到钱，那么，你也就随之发展壮大。”

之三：看多中国

2002年，赵丹阳在深圳注册成立深圳市赤子之心资产管理有限公司。正当中国内地和香港股市连续下跌挫伤投资者信心之际，国泰君安香港证券集团旗下的基金经理们却“看多中国”。

此时赵丹阳的名字伴随着他的大胆放言而冉冉升起。当时他的观点是：在中国资本市场国际化进程中，“蕴藏着巨大的机会”。

“从国际视点看，中国内地、香港、台北的资本市场是大一统的”，当时赵丹阳指出，随着中国内地证券市场国际化进程加快，三处资本市场的结构­性­分割在将来都会打破。

“只要能顺应这一趋势，就能获得巨大回报。”赵丹阳的理由在于：从新加坡、韩国等新兴资本市场的发展历史看，产业经济的先行必将推动资本市场的繁荣，证券市场巨大的历史机遇就在开放的过程中。

赵丹阳由此认为，大中华地区目前在世界一片萧条经济中最具活力，中国政府又积极推动中国资本市场与世界接轨，这其中的机会是巨大的，没有理由不看好这3个资本市场。

与此同时，著名全球资产管理机构DWS也指出：拥有13亿人口的中国已经是世界第七经济大国，估计它还将以年均8％的速度继续迅速发展。同时，由于中国的国内需求巨大，它的经济可以相对独立于世界范围的经济波动。此外，获得2008年奥运会主办权以及加入世界贸易组织都“将会带给她新的动力”。

中国是近十年来全球成长最快的国家之一，赵丹阳由此反诘：“为什么我们的投资者不能分享自己国家的高速增长呢？为什么我们的资产不能像美国人那样随着国家的强大，10年上升20倍呢？”

“这些内地企业质地优良，股权结构清晰，没有国企的通病，可以说，中国内地最有活力的公司都到香港上市了。”赵丹阳更是大胆预测，在不久的将来，中国的微软、雅虎将会从这里诞生。

当时，赵丹阳认为自己管理基金的任务就是寻找业绩优秀和真实的中国企业。他认为，从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值，时间是优秀企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。

之四：自香港始

由于对香港市场比较熟悉，赵丹阳的前期投资一直在香港市场­操­作。

“做多中国，自香港始”是最初赵丹阳写给投资者的一封信中的一句话。

而资产管理公司的名称——“赤子之心”则源于赵丹阳朋友的建议，“赤子之心”本是一艘游艇的名字，意思是“游子情怀、心心相通”。

“对于在海外漂泊的生涯人才知道家的重要。”这是上述那封信中最动情的一句话。当然，此话也与赵丹阳的个人经历有关，由于工作关系，他接触过很多经常在异国他乡漂泊的中国人。

虽然赵丹阳认为中国内地股市长期是走好的，但是当时特有的国有股、法人股、流通股等结构­性­股权分割问题仍需要妥善处理，这也是内地股市与国际接轨的一大障碍。

事后来看，赵丹阳当时的判断是十分准确的，2005年之前股市最大问题就是股权分置问题，而股权分置解决之后，国内股票市场走出了波澜壮阔的大牛市。

而相比内地股市，当时赵丹阳更看好香港股市，尽管当时香港股市低迷，但赵丹阳认为，中国内地经济的持续发展、资本项目的开放特别是人民币自由兑换的提速，是香港资本市场前行的直接动力，这一点已经很明显，越来越多优秀的内地民营优秀企业到香港上市。

这种机会被反映在香港上市的中国国内企业上，所以赵丹阳推出了投资海外上市的中国概念股“赤子之心中国成长基金”，此基金注册在开曼群岛，主要投资香港、新加坡、美国、台湾上市的中国概念股。而赵丹阳的职责是将手中资金投向除A股以外、在香港、台湾地区、新加坡、美国上市的中国内地股票。

截至2003年8月20日，香港H股指数飙升至3243点的高位，4个月来涨幅高达61%。赵丹阳认为，这主要是海外资金推动的。

“其中的大部分资金是来自海外机构的。他们肯定也是在人民币升值预期下，希望分享汇率升值的益处。”赵丹阳说。

2003年11月，赵丹阳再次表示，人民币资本项目会越来越松动。他预计，2004年国家对条件已成熟的资本项目的限制将会放松。

这些观点在日后陆续被引证，截至2007年10月29日，人民币对美元汇率中间价突破关口，以创下汇改以来新高，而国内QDII项目真正实施是在2007年8月之后，赵丹阳的观点依次被验证了。

赵丹阳的判断事后被证明是准确的。与国内股市的低迷形成鲜明对比，不少可以进行海外证券投资的国内券商分支机构都获得了不错的回报。到2003年11月，“赤子之心中国成长基金”的收益率高达40%左右。

不过，面对不熟悉的市场以及规模、投资经验都占优势的竞争对手，国内券商在走出去的过程中将面临巨大的挑战。赵丹阳坦言：“国内的投资者占领香港市场，首先要交大笔的学费，毕竟，国外的游戏规则与国内不同，投资理念也有差距，需要一段时间去适应。”其实，这将是个优胜劣汰的过程，运作得好，会得到长足的发展，运作得不好，则会被市场淘汰。他的话正可以诠释目前各路资金借QDII盲目出海，但却忽视投资中的巨大风险的情况。

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之五：信托模式第一人

赵丹阳是国内基金业以信托模式做私募基金的第一人。

虽然以私募形式管理基金，其管理的“赤子之心”基金实际从一开始就采用了信托模式运作。

这种模式是：信托公司充当基金产品的发行人，托管行是基金的保管人，信托公司聘用投资顾问（或基金经理）管理募集来的基金。由于信托公司、银行、投资顾问和基金管理人多方制约，投资者在获取利润时能回避风险。

在“赤子之心中国成长基金”中，托管行角­色­由汇丰银行担任，国泰君安资产管理公司属于投资顾问，赤子之心资产管理公司担任基金经理。

在赵丹阳从创业到发展壮大过程中，越来越多私募基金采取“赤子之心”的运作经验。由于有了越来越多的私募基金加入，信托公司演变成一个金融产品加工厂，信托公司负责提供各种不同类型的产品，然后选择优秀的基金管理人进行合作。

现在，深国投旗下的开放式证券投资信托计划不仅仅包括赤子之心，还包括了天马、明达投资、亿龙中国和景林稳健等其他经理人；平安信托发行的基金产品则有Pureheart中国成长、平安价值投资、Lighthorse、晓扬中国机会等。

一般情况下，通过信托模式运作的基金申购费为1%~，管理费1%，这些费用由信托公司和基金管理人分享，除此之外，托管行收取托管费，基金经理收取的20%左右利润提成则根据与信托公司的协议，单独由基金经理或者由基金经理和信托共同分享。

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之六：2004年，回归境内

从2004年后，赵丹阳开始转战国内市场，其采取信托模式发行的基金经过一段时间磨合之后开始不断成熟起来。

2004年2月20日，赤子之心将投资海外市场的成熟经验与国内实际情况相结合，与深圳市工商银行和深圳市国际信托投资有限责任公司（下称“深国投”）合作，推出投资于国内A股市场的“深国投·赤子之心（中国）集合资金信托”。

在2004年的前5个交易日中，大盘一路飘红，上证A股指数已经上涨了100点，到1月8日收盘时，上证A股指数报收于点。

当时很多人认为是部分国际资本在逐鹿国内市场，赵丹阳的看法是：“资本的本­性­是逐利的。不管政府采取多么严格的管控措施，只要有利可图，资本总会寻找到突破口的。”

不仅如此，赵丹阳还看到香港市场和A股市场之间的联动­性­。

2004年，1月7日，香港H股指数收于点，过去半年内涨势高达100%。“过去一年中，拉升H股的资金主要来自美国、欧洲和日本，其中也有相当部分的境内资金。事实上，前期H股的涨势已经预兆了A股的上扬，两个市场之间存在着密切的互动关系。”赵丹阳说。

可以印证的是，国内股市的大盘蓝筹股在一片“价值发现”的呼声中冉冉上升，成为A股市场的明星。而这在过去数年间几乎是不可想象的。

“国内市场上所有人都在谈‘价值发现’，但真正领会并能运用自如这种投资理念的恐怕只有QFII和这些境外游资。游资会在市场上找一个宣泄口，它们肯定先找出一个核心的领军人物，而这些个股必定是宝钢、联通、长江电力这样的大盘蓝筹股。”赵丹阳说。

赵丹阳这些观点都被印证。

第二篇：超额回报的秘诀

之一：投资秘诀283

之二：谨慎的原因284

之三：独特的调研方式286

之四：如何寻找合适的企业287

之一：投资秘诀

从2001年到2005年，赵丹阳经受住了熊市的考验，并一直为客户取得了超额的收益。那么，赵丹阳投资秘诀有哪些？

首先，由于赵丹阳募集的资金中有国内资金和国际资金，所以他能够比较容易在两个市场之间转换。一开始赵丹阳主要投资香港市场的中国概念股，之后开始回归国内。他多次说：“中国未来十年每年增长７％~８％是可以实现的。中国的经济增长是美国的３倍，那么中国股市的合理市盈率一定高于美国的市盈率。而作为中国经济晴雨表的股市一定会反映这种状况。”

其次，虽然赵丹阳也会因为宏观经济的不景气发生短期悲观预期，但在具体投资上他只投资自己熟悉的企业，这主要得益于他对企业的挖掘。他说自己投资一直是不看大盘，抛弃大盘，而是寻找中国最优秀的上市公司。

赵丹阳的这些投资理念，都是私募行业里公开的秘密。除了赵丹阳外，私募里面做得比较好的几位都有类似的秘诀。

比如东方港湾投资管理公司的总经理但斌的秘诀是“投资那些能够经过岁月洗礼的股票”；而深圳同威资产管理公司董事总经理李驰则“关注不会太输的机会”；明达证券投资信托董事长刘明达则在“寻找具有长期增长潜力的优秀企业”。

在过去一段时间，这些私募基金也都取得优秀的业绩，2006年年初设立的私募基金其收益率大多超过60%左右；２００５年１１月２８日设立的深国投·明达证券投资集合资金信托到2006年10月31日其单位净值增长率为７３．５７％；２００６年４月１８日设立的深国投·亿龙中国证券投资集合资金信托到当年11月净值增长率为３６．２９％……

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之二：谨慎的原因

胆小，在其他行业可能属于负面评论，但在私募基金行业，很多基金经理人都喜欢用胆小来形容自己。

赵丹阳属于真正的胆小的人，他对经济和投资的判断部分来自悲天悯人的忧心，部分则来自对投资本身的担心。正是因为赵丹阳属于真正做投资的人，所以他经常会戴着比常人更加悲观的眼镜去分析经济，经济中的缺陷在他眼中也会被放大。

所以，如果投资也有波峰和波谷的话，那么2007年，应该属于赵丹阳事业发展的低谷。

随着管理资金的规模增大，赵丹阳管理的资金规模也在壮大，“赤子之心”已经从当初依托单枪匹马的个人发展到20多人的基金团队，赵丹阳也逐步从国内享有盛名的私募基金经理演变成一个公司的管理者。

如果把赵丹阳放在2000年，他肯定不会担心自己管理的资产过多，但随着资产规模扩大，赵丹阳的压力也在增大。

股市是经济上的晴雨表，投资者深谙此道，所以，晴雨表上任何指针的轻微变化都会触痛这些专业投资者的神经。

我们上面多次提到，赵丹阳的投资风格一直比较谨慎。同时，由于过分谨慎，赵丹阳反而在投资中错失过一些很好的机会，例如在2005年由于对市场判断悲观导致其开始兑现仓位。

当时支持其减仓的理由有，他认为2005年上半年，中国的宏观经济调控实际上是失败的，原油对中国的打击十分大。大多数人没有经历过石油危机，所以都认为危机不是很大，但是从国际经验来看，日本在经历石油危机时，由于海湾战争，油价上涨，石油资源缺乏，导致GDP倒退，危及国内整个经济。

而且中国还处于一个高度发展、外贸依存度很好的半开放型经济体系中，对国际市场依赖程度十分大，很多原油、原材料都是进口。所以2005年下半年或者2006年上半年宏观经济存在硬着陆的风险特别大。

关键是，赵丹阳还看到，由于国内政府会­干­涉国内企业运作，一方面影响资源的有效配置；另一方面，地方政府和中央政府存在投资上的矛盾，会导致资金和资源的浪费。由于无效的资源配置，经济可能会大起大落。

考虑越多，忧虑越多，从2005年下半年，赵丹阳经常晚上睡不着觉。这在私募基金也是一个通病，深圳同威资产管理公司常务副总经理廖梓君女士就说：“私募基金也有压力，我们必须要有持续的高收益率才能吸引投资者。”

但赵丹阳的压力主要是来自中国经济发展中的一些疑惑，这些疑惑困扰着他，他不断地问自己，是否还应该继续满仓投资。

这些问题在2006年仍然没有很好的解答。

此时，国内资本市场开始出现一些新的迹象：国内证券市场开始逐步启动，越来越多的基金经理开始看多，公募基金发展速度超过任何一个时间段，私募基金纷纷回流。

此时，赵丹阳反而选择淡出人们的视野，当然，部分原因是，他极力想把公司从依靠个人奋斗的年代拉到一个有管理、能够进行风险控制的轨迹上。而招聘更优秀的人才加盟才能突破“赤子之心”发展中的瓶颈。

在2007年，国内市场一片大好形势。人们总是喜欢以成败来论英雄，赵丹阳就经常被国内投资界或媒体拉到PK台上，他的投资结果经常被一些媒体拿去做对比，这时，我们听到更多的是对赵丹阳业绩的质疑和批评。

在一些人眼中，赵丹阳表现得有些胆小。但“活着是第一位”，这句话不但是赵丹阳的投资哲学之一，而且也贯穿到他对公司的管理当中。每当招聘员工，他会问对方有没有亏过大钱。亏过，好，同等条件下优先录用。“只有那些曾经倾家荡产的人才懂得风险，知道在这个市场上赚钱是件蛮难的事情，才会像珍惜生命一样，珍惜手中的资金。而且被重创后还能在这个行业做下去，说明他们具备了做优秀投资人所必备的勇气和意志。”

后记一：私募，一个时代的符号(1)

中国经济进入黄金十年，中国股市将走出长期牛市，在过去几年中，私募们潜行水下，默默地抓住市场中的投资机会，现在浮出水面的私募不断增多，公募转投私募的消息频繁传出，私募们有了张扬的理由和条件。

私募成为一个时代的符号。

而这本书正是顺应时代潮流，记录下来我们这个时代私募基金个人风格。

写这本书的主要原因是个人切身感受。

一直关注国内公募基金的发展，也与国内公募基金多位人士多次交流过。

我认为，在投资行业，每个人都有自己特­色­，但同样的人，在不同的环境中­性­格差距巨大。一个基金经理，其在公募基金中的表现可能是相对压抑和保守，但如果更换了环境，可能表现就尖锐和张扬。

私募基金这个行业，就给我这个印象。

在这里，每个人都有自己的特­色­。

“私募”的核心在于“私”，其背后是一个个私募基金创始人，国内声名正旺的私募大佬：赵丹阳、刘明达、杨骏、康晓阳、李振宁、但斌、李驰、林园等，都是自己公司的创始人。

这些创始人基本上都是自己创建公司之后，发行了一些信托产品，比如截至目前，赵丹阳、刘明达、杨骏、康晓阳、李振宁、但斌、林园都发行过自己的信托产品，这些产品名字基本上都是××证券信托产品。

同时，因为私募的私，私募基金都能张扬的自己的观点。我们经常会对某某私募基金经理发表的一些惊世骇俗的观点不感觉惊奇。

私募，还是一个个复杂而微妙的圈子的代名词。

三种模式

国内私募基金基本上分为深圳模式、上海模式和北京模式三种。北京、上海、深圳三地的私募基金发展水平依次递进。其中，北京仍旧处于较低层次的发展水平，绝大多数私募基金以投资公司、证券咨询公司、工作室甚至单纯的私对私的形式存在，更多的是以私人投资公司形式存在的，通过在客户账户上­操­作的方式居多。

深圳模式的特点是，私募机构与信托公司合作发行信托，其中私募担任投资顾问角­色­，在信托中，除了吸纳投资者资金外，私募机构也要投入一定比例资金。费用分配模式是：私募机构收取投资顾问管理费和超额奖励，一般是20%，投资者分得剩余的80%收益，私募机构不承担保证本金的责任。深国投和平安信托主要采用了风险共担的模式。

由于深圳模式具有分配明晰的优点，所以国内多数私募基金都采取这种模式。而国内声名正旺的私募大佬：赵丹阳、刘明达、杨骏、康晓阳、钟兆民、但斌、林园等，都汇聚于深圳。

从现在看，深圳模式是国内私募基金业发展的方向，上海多数公司采取这个模式。2007年3月30日，上海景林资产与深国投合作，发行了深国投·景林丰收证券投资集合资金信托计划之前，上海景林已通过深国投发行了景林稳健证券投资信托；类似的还有上海市涌金资产管理公司，也通过深国投发行了两期亿龙中国证券投资信托；上海睿信投资管理公司推出了深国投·睿信证券投资集合资金信托计划。

在上海，上国投和华宝信托所采取的模式则要求私募机构按照一定比例投入资金作为保底资金，并承担投资者本金的责任，在保底的模式下，私募机构获得绝大部分超额收益，所以上海模式与以前券商集合理财类似。

投资模式差异

由于运行模式差异，北京、深圳、上海三地的私募基金的投资模式不同。

在投资模式上，很多深圳私募在坚持、实践价值投资，如东方港湾但斌推崇“专注长期股权投资”、林园称“投资中国最赚钱的公司”、同威的李驰主张“快乐投资”、明达基金“寻找具有长期增长潜力的领导型企业，分享企业持续高成长带来的二级市场高溢价收益”等等。这些相对成熟的私募则开展了大量的上市公司调研，组织了较强的研发、客户服务团队，有着相对完善的投资管理体系。

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后记一：私募，一个时代的符号(2)

而在北京，私募基金显得更为低调，但又更善于采用灰­色­的­操­作方式。京城私募基金更多的认为沪深股市是典型的政策市、主力市、消息市，因此把关联这三个方面的信息作为重点。获得信息成为重要投资决策工具，这也导致京城部分私募基金除了正常市场技术分析外，还大力培植特殊的人脉资源，重要部门官员、各券商、基金公司职员、资金运作掮客等，甚至对他们涉及的会议、计划、资金流向等了解甚多，并以其中获得的信息作为投资的依据。

圈子文化

正是因为私募“私”的特­性­，决定了私募基金行业会形成一个个圈子，每个圈子里面都有自己的灵魂人物，即使在每个看似融洽的圈子里面，也并不是每个人之间都会相互认同的，“私募基金的特­性­决定了我们之间会经常沟通，但永远不可能充分沟通。”深圳一位知名私募人士说。

因为私募基金都有自己的圈子，作为圈子必然有自己文化，私募的圈子文化是：相容相斥。

在平常情况下，私募机构之间也需要沟通，其沟通主要来自两个方面，一方面是对宏观经济形势、政策走向及其对市场影响的判断。大家相互沟通，都会从中得到启发。另一方面沟通是对私募发展的制度方面的研判。

由于私募是一个贩卖智慧的行业，尤其在当前中国私募基金发展的初级阶段，个人声望几乎决定了私募机构的影响力。

赵丹阳因为最早与深国投合作“赤子之心”而成为私募公开、透明化的先锋人物，自赵丹阳之后，一批新的私募基金人士登上舞台，如近两年规模迅速做大、声名日盛的刘明达，保持了一惯的自信与进取；从外表上透露出与其理工科出身不一样的艺术气质的李驰，他一直强调证券投资很简单，关键买到有价值的便宜货，就可以做到快乐投资；林园则保持了一惯的游侠特质，今年与深国投的“深国投·林园投资”证券信托产品，只是为了证明其高额的收益而走向前台；杨骏有着很多的经历，自信而深沉；但斌因为立志要做中国富豪的财富管家，经常一对一地沟通，使得其气质与其演讲一样诗情、自信。这些人，都有着鲜明的个­性­，从各人的内心深处，几乎都是相容、相斥的。

选择合适的私募

市场中活跃的私募越来越多，如何选择合适的对象去购买其产品呢？

资金多少决定。很多业内人士表示，如果你资金比较多，你可以选择私募，如果你资金比较少，就可以选择公募。

风险承受能力也是选择公募和私募的原因之一。

市场上的多数私募从事的都是高风险的投资股票行业，但是，由于在私募信托模式下，私募人士多数投入资金在里面，所以相对风险可能还会降低。也有很多私募从事一级、一级半市场、私人股权投资、风险投资等行业。如果你同时投资，就可以避免部分风险。

投资理念成熟的投资者可以选择私募。

很多业内有名的富豪选择了私募行业。如果你的投资理念也相对比较成熟，则可以选择私募去投资。

同时，你也可以根据自己需求，比如说你在股市上投资比较多，则可以选择从事一级、一级半市场、私人股权投资、风险投资的人士去投资。

当然，你可以不选择投资私募，而是追随他们的投资模式，比如很多投资者都选择一些模仿对象去学习。

总之，你可以根据自己的需求，选择自己模拟对象去学习。

后记二：你或许就是未来中国的巴菲特

谁是中国的巴菲特？

谁是中国的私募英雄？

要给出这个问题的答案，可能的选择远远多于本书中记述的人物。未来中国的巴菲特或许已出现在本书中、或者大隐于市、或者就是你，亲爱的读者。

一切皆有可能。尽管我们希望本书记述的人物有朝一日能成为当之无愧的中国的巴菲特，以令我们作为记录者有追寻实现后的成就感。

但我们更希望的是，你，亲爱的读者，未来，可能就是本书的正确答案。这几乎是我们记述完这次小规模的未来中国巴菲特海选之后找到的，赋予本书出版发行最好的理由：透视多个具有代表­性­、已经获得一定财富与投资修为的私募基金经理的投资经历与投资理念，以给更多渴望获得投资成功的读者以参照。

为了使这种参照更为直接、有效，我们没有选择纯粹的理论说教，而是选择了与当今中国投资最为成功的一批私募基金经理进行坦诚的交流，将他们投资生涯浮沉的心路历程、投资理念如何从幼稚走向成熟、他们投资中财富的增减等等一一呈现。

我们这么做的原因是：论及投资的一套套理论相对容易，而将理论运用于实践并获得成功则困难得多，而已经获得一定成功，并且具备成为中国的巴菲特潜质的人实实在在的投资经历就显得弥足珍贵。

不同的­性­格一定呈现不同的投资方式、接纳不同的投资理念。

因此我们提供了相对丰富的参照标本：李驰、刘明达、但斌、赵丹阳、林园、李振宁、刘宏、石波、吴险峰。在当今中国，这些人可能不一定是因为投资而获得了最巨额的财富，但一定是最能代表各类主流投资风格的标志­性­人物。

我们希望，你，亲爱的读者，在遍览各种投资人物、风格之后，能相应找到适合自己的参照样本，以此坚定并渐次使自己的投资理念趋向成熟，终至使自己的投资不断走向成功。

如果有幸能达到这一目标，这将是我们最大的欣慰。

为此，我们要感谢本书中记述的基金经理，感谢他们毫无保留的倾囊相授。我们要感谢某某老师，在此书记述过程中的指导与教诲。我们要感谢你，亲爱的读者，专注地读完本书。

如果有一天，你，亲爱的读者，成为了中国的巴菲特，记得在拍卖与你共进午餐的权益时，给我们优惠。

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