从上述各节小结中各种固定收益证券的回报数据中可以看出，经风险调整后，国债的回报似乎最为出­色­。不过，上述收益比较并非绝对公正合理，因为在十年的考察期内存在久期的差异。

截至2006年12月31日的十年内，国内公司债券和高收益债券相对于国债的超额回报不足以补偿它们的流动­性­风险、信用风险和赎回风险。而资产支持证券的回报实际上低于美国国债。尽管资产支持证券的久期短可以部分解释其回报差的原因，但是，经久期调整后，相对于美国国债投资者，资产支持证券投资者所获得的补偿依然不足。

2007年下半年开始，信贷危机爆发，美国国债的优越­性­再次彰显。如表A—1所示，从截至2006年的十年和截至2007年的十年来看，国债的回报率变动很小。相比之下，公司债券的收益率下滑56个基点，仅高于国债5个基点。高收益债券的收益率年均下滑108个基点，低于国债收益率整整40个基点。类似的，资产支持证券的年均收益率下滑52个基点，

表A—1 国债战胜了其他风险更高的资产

（固定收益指数的十年回报率）

截至12月31日 指数久期（年）

2006（%） 2007（%） 2007年12月31日美国国债

国内公司债券

高收益债券

资产支持证券

资料来源:Lehman Brothers.

相对于国债收益率的差距扩大至48个基点。

2007年信贷危机的教训之一是，截至2007年12月31日的一年内，含有流动­性­风险、信用风险和赎回风险缺点的债券表现不及国债。教训之二是，2007年下半年次贷危机爆发后，公司债券、高收益债券和资产支持证券开始表现疲软。当投资者最需要债券头寸的保护时，除国债外，其他债券都令人大失所望了。

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