股指期货风险认识 169

.1股指期货的风险类型 169

.2股指期货风险的成因 172

股指期货风险防范 173

.1如何防范期指交易风险 174

.2股指期货交易风险控制案例 175

如何防范股指期货网上交易风险 183

如何规避股指期货­操­作陷阱 185

股指期货的概况

股指期货是金融期货中最晚出现的一个品种，它是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一。股指期货目前已成为世界各大金融期货市场上交易最为活跃的期货品种之一。

股指期货的概念和基本特征

股票市场是一个具有极大风险的金融市场，股市投资者在股票市场上面临两种风险：一种是股市的整体风险，又叫系统风险；另一种是个股风险，又叫非系统风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，能够较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。

什么是股指期货

股指期货，全称为“股票指数期货”，实际上就是以股票指数为标的物的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一特定时间，依照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议合约。股指期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。

投资者预先判断股票指数未来将是上升还是下降，以此决定是买入还是卖出期货合约，实现赢利。当前以沪深300指数为标的物。炒股指期货，对股市大盘走向的分析是最重要的。

股指期货的基本特征

(1)跨期­性­

股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一段时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

(2)杠杆­性­

股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假如股指期货交易的保证金为10%，投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者承担的损失可能也是成倍放大的。

(3)联动­性­

股指期货的价格与其标的资产、股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。但同时由于股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的引导作用。

(4)双重虚拟­性­

股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物，使股指期货市场完全脱离实物资本运动而无限扩张，远远超过现货市场规模价值，从而具有双重虚拟­性­。

(5)高风险­性­和风险的多样­性­

股指期货的杠杆­性­决定了它具有比股票市场更高的风险­性­。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、­操­作风险、现金流风险等。

股指期货产生的背景与发展历史(1)

与其他期货交易品种一样，股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。

1.股指期货的初生期(1982—1985年)

120世纪70年代，西方各国由于受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。

1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，标志着股指期货的诞生。随后，芝加哥商品交易所开办标准普尔500指数期货合约。1984年，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货合约。在这一时期，无论交易所还是投资者，都对股指期货特­性­不甚了解，处于“边­干­边学”的状态之中，市场走势还不太平稳。在股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低。对于交易技术较高的专业投资者来说，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。

2.股指期货的成长期(1986—1987年)

股指期货由于其买卖成本低、抗风险­性­强等优点，逐渐受到投资者的追捧，其功能也在这一时期内逐步被认同。美国股指期货交易的迅速发展，引起了其他国家和地区的竞相效仿，从而形成了世界­性­的股指期货交易热潮。悉尼、多伦多、伦敦以及中国香港、新加坡等国家和地区也纷纷加入行列。股指期货交易在全球各大交易所如雨后春笋般地发展起来，其交易规模也不断扩大。

随着股指期货市场效率的提高，大部分股市投资者开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。在这一时期，股指期货高速发展，期货市场的高流动­性­、高效率、低成本的特点得以完全显现，无风险套利的机会由于市场的成熟而变得渺茫，但同时也孕育出了更为复杂的动态交易模式。

3.股指期货的停滞期(1988—1990年)

1987年10月19日，是历史上著名的“黑­色­星期一”，这天，华尔街股市大崩溃，道?琼斯指数继上一周末下挫108点之后，当天暴跌508点，收于1739点，下跌，跌幅超过了1929年的大崩溃。而引起股市崩溃的原因是众多的，如美元贬值、利率提高、经济恐慌、战争新闻、股票炒家和其他市场庄家资本不充分等。此外，当时基金­操­作人中盛行电脑自动“程序交易”系统和现货市场不能及时处理庞大的交易指令也被认为是原因之一。由于交易指令如潮水般涌来，抛盘大于买盘，电脑交易机来不及处理，以致交易者看到的实际成交价与报价并不是真实的即时行情，直至收盘，NYSE的交易系统还积压了未处理委托单达45分钟之久，交易者看得见价格，抛不掉股票，更加剧其恐慌心理。股指期货成为股市风险的避风港，卖单的增加使得期指比股指超跌，比如10月19日S&P的期货指数就比现货指数低20点，而到20号其差价便增大到40点，期货贴水高达15%。这种明显的差价又引发了第二轮股票抛售狂潮，由于期货是以保证金形式交易的，过猛的单边市给期市的清算也带来了相当大的困难。

股指期货产生的背景与发展历史(2)

关于这次股灾，有种说法把它归罪于股指期货，包括著名的《布莱迪报告》以及后来得名的“瀑布理论”。虽时过境迁，对为何形成恐慌­性­抛压，至今众说纷纭。股指期货市场在这个时期经历了重创，交易量不断下降。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃”­性­，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。如纽约证券交易所规定道?琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(ProgramTrading)的正式进行。期货交易所则制订出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以镇定市场发生剧烈波动时投资者的恐慌心理。这些措施在后来股指的小幅振荡中起到了重要作用，保证了股指期货市场的持续平稳运行，为20世纪90年代股指期货的繁荣奠定了坚实的基础。

股指期货的用途与功能(1)

进入20世纪90年代之后，股指期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智，发达国家和部分发展中国家相继推出股指期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。

此后，股指期货日益受到各类投资者的重视，交易规模迅速扩大，交易品种不断增加。现在股指期货已经是所有期货交易品种中的第二大品种，仅次于利率期货，2007年全球期货交易中，股指期货占比18%。

股指期货对于股市发展有重要意义，可以回避股市的风险，锁定股市利润，那么，股指期货到底有哪些用途和功能呢？

?由于股指期货的标的来自于股票市场，它对股票市场乃至整个金融市场还具有一些独特的用途。

1.管理风险

股指期货的主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。

股票的风险可以分为两类：一类是与个股经营相关的非系统­性­风险，可以通过分散化投资组合来分散；另一类是与宏观因素相关的系统­性­风险，无法通过分散化投资来消除。

2.提供套利交易机会

股指期货的另一个主要用途是进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理范围。

3.丰富投资组合

股指期货交易给市场引入了做空机制，使得投资者的投资策略从买入股票、等待股票价格上升、卖出股票的单向获利模式变为双向投资模式，让投资者在行情下跌的过程中也能有所为而非被动等待。股指期货可以提高资金的使用效率，有利于投资者快速调整投资组合。投资者想增加或减少某一类股票或资产的持有量时，只需买进或卖出相应的股指期货合约即可，而股指期货市场的现金交割和保证金制度使投资者在买卖股指期货时只需少量的资金，大大降低了成本，提高了资产配置的效率。股指期货交易完善了组合投资方式，有利于投资者根据自己的风险偏好构筑不同收益/风险水平的投资组合，合理配置资产，为投资者提供了根据期货市场和现货市场价差进行指数套利的机会。

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股指期货的用途与功能(2)

4.增强股市稳定­性­和流动­性­

股指期货通过公开竞价方式产生不同到期月份合约的价格，充分反映了与股票指数相关的各种信息以及不同买主、卖主的预期，有利于反映对股票市场未来走势的预期，同时提高市场信息传递的效率和现货市场的透明度，在一定程度上打破了一些机构和大户的信息垄断优势，有利于投资者进行理­性­的分析预测。股指期货产生的预期价格可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。

5.作为一种杠杆­性­的投资工具

股指期货还可以作为一种杠杆­性­的投资工具。由于股指期货保证金交易只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如，如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%；当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

股指期货的功能

股指期货之所以能够得到迅速发展，与它自身独特的功能是分不开的。其主要功能包括以下几个方面：

1.规避风险功能

期货市场是通过套期保值的方式来规避现货市场风险的。所谓套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲机制。

从整个金融市场来看，股指期货规避风险的功能之所以能够实现，首先，由于众多的股票投资者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险；其次，股票指数的期货价格和股票价格一般呈同向变动关系，当投资者在两个市场上建立相反的头寸之后，股票价格发生变动时，必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分相抵；最后，股指期货交易是一种规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险以获取利润的投机者，他们通过频繁、迅速的买卖，转移股票持有者的价格风险，从而使股指期货的规避风险功能得以实现。

2.发现价格功能

在市场经济中，价格机制是调节资源配置的重要手段。价格是在市场中通过买卖双方的交易活动而形成的，价格反映了产品的供求关系。与此同时，价格变化又影响供求的变动。现货市场中的价格信号是分散的、短暂的，不利于人们正确决策。而期货价格在一个规范的、有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实­性­、预期­性­、连续­性­和权威­性­的价格；再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛，因此，期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

3.资产配置功能

股指期货由于采用保证金交易制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如，一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者利用很少的资金买入股指期货，即可获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。

股指期货与股票现货等的区别(1)

股指期货作为股票市场的衍生物，具备一些不同于股票现货市场以及商品期货等的交易、结算等制度。在进行股指期货交易之前，有必要充分认识股指期货交易、结算等制度，做到有准备的理­性­投资。

股指期货交易与股票交易的区别

股指期货是与股票密切相关的产品，在进行股指期货交易时，我们很容易按照股票的方式来­操­作。事实上，股指期货的交易和股票的交易有很大不同。我们要把这些不同一一搞明白，以防因为­操­作不当而在股指期货市场中交出巨额的学费。尤其对于不太熟悉股指期货投资的股民朋友来说，千万不要把期市当成股市，要实时关注股指期货的动向，作出适当的投资决策。

股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：

(1)卖空机制不同

股指期货可以进行卖空交易。在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。

(2)成本不同

相对于现货交易而言，股指期货的交易成本是非常低的。股指期货的交易成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本以及可能的税项。股指期货的交易成本大约为股票交易成本的十分之一，明显低于现货交易成本。

(3)杠杆效应不同

股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就能进行大量数额的交易，这被称为杠杆交易。保证金比例越低，杠杆比率越高。而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。股指期货比现货交易具有更强的投机­性­。

(4)结算方式不同

股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场，但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。而现货股票的买卖则会对市场产生明显的影响。

股指期货与股票现货等的区别(2)

(5)交易关注点不同

一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济、股市走向以及对股指期货标的指数权重股的走势进行的买卖，减少了投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本。而现货市场则专注于根据股市走向、个别公司状况进行的买卖。

(6)是否采用T+0

股指期货采用T+0交易，当日开新仓之后就可以平仓，股票则采用T+1交易。我国股票交易当前采用全额及T+1交收。

由于以上股指期货与股票的不同点，使期货行情的某些技术表现与股票不一样，分析方法也有不同之处。

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股指期货与商品期货交易的区别

我国期货市场经过十几年的稳定发展，商品期货市场的价格发现与规避风险的功能得到了有效发挥。不论是个人还是机构投资者都对铜、橡胶、大豆等大宗商品期货交易的运作机制和­操­作策略有了较为清晰的认识，但金融期货的经验仅仅限于国债期货，股指期货则完全是从零开始。

其实，股指期货与商品期货在运作机制和风险管理上有很多相通之处，比如合约标准化、保证金、买空卖空和每日无负债结算等制度，只须着重了解股指期货与商品期货之间的区别，就可事半功倍。

股指期货与商品期货之间的区别在于：

(1)标的指数不同

股指期货是以标的物为特定股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。