在20世纪90年代，那些将市场收益转换为资本的人完全是幸运使然。事实上，如果你在1994年购买标准普尔500指数股票，然后在1999年卖掉，那么你的投资回报会翻两番。图表示标准普尔500指数股票自1900年以来的实际收益（扣除通货膨胀因素）。从该图中可以看到，在1994~1999年间，股票收益呈现极不寻常的急剧变化趋势。

图标准普尔500指数股票的实际价值（扣除通货膨胀因素，按2007年美元币值计算）

资料来源：股票数据，

然而，1994年购买股票并于1999年抛售并不符合人们的正常投资心理，而且能够幸运地把握这一投资时机的人也是少之又少。储蓄的一般方式就是连续投资，并持有股票。这也是大多数市场“专家”所建议的储蓄方法。如果一个人每年都储蓄一定的资金，并于1994年将这笔资金投入股市，那么到2008年第一季度，他只能获得51%的收益（包含通货膨胀），其中还包括的共同基金年度管理费，这也是大多数401（k）养老金计划收取的费用。如果当时就有通货膨胀保值债券IPS）的话，那么这51%的收益与投资近乎零风险的TIPS基本相当，因为在这一期间，它的收益率大都维持在3%左右。有关TIPS的问题，我们将会在第九章进行具体的讨论。因此，即便是那些在90年代市场“井喷”时开始投资的人，如果时机把握不准，那么他们的收益也并非都如此可观。

在股票市场，也有人得出了相似的结论。据知名公司先锋集团的创始人约翰·伯格估计，在1984~2001年间（这其中也包括股票市场泡沫充斥的90年代），股权基金的平均收益仅稍高于通货膨胀。这种糟糕的表现与共同基金收取的费用和股票的“过度扰动”—持续的股票换手率—是分不开的，因为这不仅增加了交易成本，还导致任何收益都以固定收入而非以税率较低的资本收益上税。

然而，在大多数人的记忆中，90年代的股票市场是一个斩获颇丰的市场。他们无法忘记，如果在1994年购买股票并于1999年抛售，那么投资收益会高达200%。

20世纪90年代股市飙升的原因

让我们来确定一下是什么推动了20世纪末美国股市如此飙升。在探寻最可能的原因时，我们一定要牢记中世纪哲学家奥卡姆的威廉提出的一个逻辑原理—奥卡姆剃刀原理，即最简单的和最合乎逻辑的解释通常也是最好的解释。

在1990~2000年间，随着婴儿潮一代的成长，年龄在30~54岁之间的人口数量增加了近25%。这正是人们购买股票的主要年龄段，因为30岁以下的人还在接受教育或事业刚刚起步，而55岁以上的人则已准备退休，有的还开始将投资转向更保守的领域。图表示的是20世纪90年代潜在股民的数量，即年龄在30~54岁之间的人口数量增加了25%。

图还表明，随着婴儿潮一代年龄的增长，股票购买年龄段的人口数量在2005年之后呈现不断下滑趋势。正如90年代股民的增加导致股票需求量上升并推动股价上涨一样，现在，随着这一年龄段人口数量的不断下滑，股票需求量将会持续下降，而股价也将面临下行压力。这将进一步加剧由于经济危机不断深化而带来的价格下行压力。在撰写本书时，标准普尔500指数已经从2007年的最高点跌至22%。

0 0